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十年回首:黃金走下神壇但魅力不減
2017/9/21 9:44

如果從2007年算起,金融危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)10周年。10年來(lái),黃金價(jià)格跌宕起伏,為我們考察黃金的投資價(jià)值提供了最好的歷史素材。未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)將向何處發(fā)展?黃金開(kāi)啟新一輪牛市了嗎?從這10年的走勢(shì)中,我們應(yīng)該學(xué)到什么?
 

圖1:2000年~2011年國(guó)際黃金價(jià)格周數(shù)據(jù)走勢(shì)(美元/盎司)

 

圖2:2000年~2011年國(guó)際黃金價(jià)格周數(shù)據(jù)走勢(shì)(美元/盎司)

 

圖3:過(guò)去10年國(guó)際金價(jià)和美元指數(shù)周數(shù)據(jù)對(duì)比

       回首過(guò)往的十年,黃金市場(chǎng)在價(jià)格趨勢(shì)上有牛市與熊市之切換,在宏觀經(jīng)濟(jì)上有次貸危機(jī)之起伏,在貨幣環(huán)境上有量化寬松之進(jìn)退,較之之前10年,其曲折精彩程度,不可同日而語(yǔ)。


  然而,事后回首之精彩曲折,卻不等于事前對(duì)此就了然于胸,對(duì)于金融市場(chǎng)的波動(dòng)評(píng)論總有事后“恍然大悟”和事前“霧里看花”的成分。盡管并非所有的事后回顧和總結(jié)都有助于事前的預(yù)測(cè)和展望,但是對(duì)過(guò)往十年的金價(jià)趨勢(shì)的總結(jié),依然有助于厘清我們對(duì)于黃金投資價(jià)值的認(rèn)知。畢竟,在無(wú)法按照可重復(fù)的條件進(jìn)行科學(xué)實(shí)驗(yàn)的社會(huì)科學(xué)中,構(gòu)建精致的邏輯框架體系固然重要,但如果沒(méi)有歷史數(shù)據(jù)的驗(yàn)證,精妙的邏輯體系不過(guò)是心中執(zhí)念的投射而已。過(guò)往10年,黃金市場(chǎng)的波瀾起伏正好為我們考察黃金的投資價(jià)值提供了最好的歷史素材。


  十年回首:走下神壇的黃金
  在過(guò)去10年中,黃金市場(chǎng)給人留下最深刻的印象,就是在次貸危機(jī)爆發(fā)后黃金價(jià)格創(chuàng)下了1973年黃金與美元脫鉤以來(lái)的歷史新高。如此強(qiáng)烈的印象必然會(huì)催生黃金與危機(jī)之間關(guān)系的聯(lián)想,提及黃金不少投資者腦海里蹦出的第一個(gè)聯(lián)想詞匯就是避險(xiǎn)。


  然而,圖1描繪了2000年至2011年之間的國(guó)際黃金價(jià)格周數(shù)據(jù),從圖1我們可以清楚地看到:2008年次貸危機(jī)爆發(fā)之前,2000年至2007年間,國(guó)際金價(jià)已經(jīng)從每盎司300美元不到上揚(yáng)至每盎司800美元附近,因此過(guò)去10年前半段的黃金大幅上揚(yáng)是2000年啟動(dòng)的黃金牛市的后半段,次貸危機(jī)是促使黃金牛市加速的推手,但卻不是2000年就開(kāi)始啟動(dòng)的黃金牛市的根本動(dòng)力。


  如果說(shuō)黃金市場(chǎng)從2000年開(kāi)始的緩慢但是穩(wěn)健的上揚(yáng)是對(duì)2008年次貸危機(jī)的爆發(fā)有所預(yù)期而動(dòng)的話,這樣的解釋又不免讓人感覺(jué)黃金市場(chǎng)“多智而近于妖”。


  不僅如此,在2008年下半年以雷曼破產(chǎn)為標(biāo)志性事件的次貸危機(jī)最高潮時(shí),被認(rèn)為是具有避險(xiǎn)價(jià)值的黃金不僅沒(méi)有高歌猛進(jìn)反而經(jīng)歷了2000年牛市以來(lái)最大幅度的一次下跌。圖2對(duì)比了2007年至2009年的國(guó)際金價(jià)和美元指數(shù)的日數(shù)據(jù),從圖中可以清楚地看到:當(dāng)美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)入最?lèi)夯?008年下半年(圖2中的虛線框內(nèi)),全球金融市場(chǎng)美元流動(dòng)性的緊張和強(qiáng)烈的避險(xiǎn)情緒,使得美元指數(shù)大幅上揚(yáng),從而使得金價(jià)從接近每盎司1000美元一線下跌至每盎司700美元附近,這樣的下跌在后來(lái)牛市高點(diǎn)每盎司1900美元的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,不過(guò)是“中等級(jí)別的回調(diào)”,但是在當(dāng)時(shí)卻是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的接近30%的大幅下跌。


  因此,回顧這10年黃金市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì),除了感慨價(jià)格起伏和牛熊變換外,不能無(wú)限拔高黃金的避險(xiǎn)價(jià)值是首要的教訓(xùn)。如果以次貸危機(jī)來(lái)解釋上一輪黃金牛市的產(chǎn)生,就無(wú)法解釋為何黃金牛市早在2008年之前的2000年就開(kāi)始啟動(dòng)。同樣也無(wú)法解釋為何2011年金價(jià)開(kāi)始由牛轉(zhuǎn)熊,因?yàn)橥钟写钨J危機(jī)催生黃金牛市觀點(diǎn)的人同樣持有2011年至今美國(guó)經(jīng)濟(jì)根本沒(méi)有復(fù)蘇、次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束的觀點(diǎn);如果以美國(guó)“9·11”事件為發(fā)端的全球反恐戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)解釋上一輪黃金牛市,就無(wú)法解釋為何2011年9月后黃金由牛轉(zhuǎn)熊,因?yàn)槿蚍纯謶?zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)在2011年之間并沒(méi)有出現(xiàn)深刻的轉(zhuǎn)折??傊仡欉^(guò)往10年金價(jià)走勢(shì),黃金走下避險(xiǎn)的神壇是歷史數(shù)據(jù)留下的記錄。


  十年回首:魅力不減的黃金
  然而,黃金走下避險(xiǎn)的神壇,卻并不等于黃金沒(méi)有投資價(jià)值。在走下神壇的同時(shí),黃金在過(guò)去十年中所體現(xiàn)出來(lái)的投資魅力并不因?yàn)槠渑c避險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)并不明顯而削弱。


  首先,過(guò)去10年,黃金與美元繼續(xù)呈現(xiàn)了很好的趨勢(shì)反向性,這使得黃金成為對(duì)沖美元匯率變化的優(yōu)良工具。無(wú)論黃金與美元的反向關(guān)系讓喜歡觀點(diǎn)豐富和追求“語(yǔ)不驚人死不休”效果的分析師感到多么單調(diào)和枯燥,過(guò)去10年的歷史數(shù)據(jù)不僅沒(méi)有推翻黃金與美元的反向關(guān)系,反而成為其存在的新的例證。

       對(duì)比了過(guò)去10年的國(guó)際金價(jià)和美元指數(shù)的周數(shù)據(jù),圖中的反向相關(guān)關(guān)系勝過(guò)千言萬(wàn)語(yǔ),也是任何標(biāo)新立異的黃金價(jià)格波動(dòng)新論必須邁過(guò)的門(mén)檻。2011年開(kāi)始的美元匯率轉(zhuǎn)向走強(qiáng),正是黃金在2011年由牛轉(zhuǎn)熊的關(guān)鍵,2013年4月讓一些投資者至今記憶猶新的金價(jià)大跳水和隨即而來(lái)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金搶購(gòu)熱潮,正與美聯(lián)儲(chǔ)宣布準(zhǔn)備退出量化寬松直接相關(guān)。在過(guò)去10年中,2011年之前黃金很好地履行對(duì)沖美元貶值的功能,而2011年之后則同樣稱(chēng)職地履行了對(duì)沖非美貨幣貶值的功能。


  其次,在過(guò)去10年的一些片斷中,黃金時(shí)不時(shí)體現(xiàn)出其對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。最為經(jīng)典的例子莫過(guò)于2011年8月標(biāo)普調(diào)降了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí),引發(fā)黃金達(dá)到了上一輪牛市的頂峰每盎司1900美元之上。盡管標(biāo)普調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)并未產(chǎn)生持久的沖擊,但是短期內(nèi)黃金充當(dāng)了人們對(duì)沖美元前途風(fēng)險(xiǎn)的良好工具。之后,盡管黃金市場(chǎng)趨勢(shì)由牛轉(zhuǎn)熊,但是在希臘大選催生歐元前途風(fēng)險(xiǎn)和英國(guó)脫歐公投催生的英鎊前途風(fēng)險(xiǎn)的片段里,黃金在中短期內(nèi)都以上揚(yáng)的姿態(tài),扮演了對(duì)沖信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的角色。


  十年回首:走下神壇卻深入民間的黃金
  10年歲月雖然彈指一揮間,但是無(wú)論怎么詳盡的回顧或許永遠(yuǎn)無(wú)法復(fù)原這10年間黃金市場(chǎng)發(fā)生的精彩故事和曲折波動(dòng)。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和投資者群體知識(shí)水平的提升,不可否認(rèn)的是,中國(guó)投資者群體對(duì)于金融投資的需求正在朝著多元化的方向發(fā)展,黃金自然也不能例外。


  過(guò)去的10年,黃金市場(chǎng)通過(guò)牛熊的轉(zhuǎn)換和局部的大起大落告訴我們,黃金的價(jià)值遠(yuǎn)比神化的避險(xiǎn)功能豐富,黃金的投資策略也絕不是只有“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”,而投資黃金的群體也早已不再是憂(yōu)愁寫(xiě)在臉上的超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。


  更加自信且更追求金價(jià)波動(dòng)而不是以黃金為避難所的較為年輕的一代,正在成為黃金投資中崛起的力量,無(wú)論市場(chǎng)參與者對(duì)于這一現(xiàn)象的觀感如何,這就是未來(lái)黃金走下神壇而深入民間的表現(xiàn)形式。

 

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